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金融:上帝的归上帝 恺撒的归恺撒

2019-10-09 19:58:01来源:励志吧0次阅读

金融:上帝的归上帝 恺撒的归恺撒 2011-12-26 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

结论:

银行股低估值有某些合理性,也有不合理因素:趋势投资和价值投资的背离加大,银行股不适合做趋势投资,其负向反馈不断强化和自我实现;市场“非对称性预期”,资产质量上的宏观假设过于悲观,同样假设下,多数上市中小企业难有成长性。未来趋势投资和价值投资的背离有望回归:资本市场监管思路变化,“故事”可能无法兑现。“上帝的归上帝,恺撒的归恺撒”,银行股值得部分投资者的钟爱。

分析:

目前银行股的低估值具有某些合理性,例如目前是银行景气高点、银行利润来自保护、供给过多、资产质量未来的不确定性等等。但我们也想指出,市场给予银行股低估值,也具有某些不合理因素。

趋势投资和价值投资的背离。“暴富心态”下,A股偏好“故事可讲”、能快速拉升的“趋势性投资机会”;而价值投资需要“时间换空间”,投资者们等不起。而银行股恰恰最不适合做趋势投资:银行股市值占比最高,同质性很强、同涨同跌,资金很难快速拉升;银行基本面较清楚,难有“吸引人的故事”。趋势投资和价值投资背离不断加大,更多资金寻找趋势投资机会,银行股负向反馈不断强化和自我实现,银行估值不断创新低。

银行股中的“非对称性预期”。交流中,发现市场对银行股和其他板块(如中小板)的宏观经济预期是不一致的。市场不断质疑银行未来的资产质量和信用成本,这是短期难证伪的命题。但是,如果银行的客户(中国经济的中高端代表)系统性地无法还钱了,宏观经济会怎样?如果银行信用成本大幅上升(目前银行拨备容忍现在不良率从0.8%上升至1.6%),违约率有多高,宏观经济又会怎样?同样的宏观假设下,很多上市的中小企业生存都有困难,勿论其成长性了。

这种“非对称性预期”可能源于投资情绪造成的“选择性判断”,亦可能源于“局部+局部>整体”的认知偏差。

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